赌钱娱乐未结汇贸易季节性流出，金融净流出环比收窄-跨境流动性追踪20260329

发布日期：2026-03-30 22:42 点击次数：102

广发证券银行分析师倪军、林虎；干系东说念主李文洁

中枢不雅点

本期外管局公布25Q4及26年2月国际进出数据，咱们点评如下：

2月货色贸易资金季节性流出，流出比例收窄。测算2月单月未结汇的贸易净流出1，493亿元，春节错位影响下，同比客岁加多3，887亿元。当春节偏晚（如24年、26年在2月中），2月初抢出口抓续，回款可能相对滞后，因此2月海关隘径出口数据环比1月降幅较小，而外管局口径降幅更大，即2月频繁出现未结汇贸易资金净流出。从流出比率看，开年以来东说念主民币汇率强势，带动套利交游报恩率大幅回落，有用羁系贸易资金外流压力，2月（海关-外管局口径）/海关隘径贸易差额比率为23%，较24年（相同春节偏晚）回落8PCT。

前两月工作贸易逆差同比较着收窄。1-2月工作贸易逆差2，581亿元，同比较着收窄229亿元，主要由于旅游逆差同比收窄697亿元：收入端，臆测入境免签抓续扩容，离境退税战略贬抑优化，外籍东说念主员来华旅行热度显赫栽培，旅游工作贷方同比加多112亿元；开销端，臆测日本等高价标的地旅游占比下降，旅游工作借方同比减少584亿元。

25Q4非储备金融账户净流出环比收窄。25Q4非储备金融账户共净流出2，291亿好意思元，环比收窄333亿好意思元。从钞票类别看，（1）平直投资转向净流入59亿好意思元，环比走扩419亿好意思元，其中测算内资净流出环比走扩45亿好意思元，外资净流入环比走扩464亿好意思元。（2）证券投资净流出放缓，主要由于股权净流出大幅放缓。证券投资净流出环比、同比隔离收窄734亿好意思元、267亿好意思元，主要由于股权净流出环比、同比隔离收窄659亿好意思元、454亿好意思元。分资金性质来看，内资股权投资净流出放缓，测算内资证券投资净流出环比放缓111亿好意思元，其中股权净流出环比放缓282亿好意思元，债权净流出环比走扩171亿好意思元。外资投资境内股票收复净流入，投资境内债券呈现净流出，测算外资证券投资净流出环比放缓623亿好意思元，其中股权转向净流入226亿好意思元，环比走扩378亿好意思元；债权净流出环比收窄246亿好意思元。

详尽货色、金融账户资金流动看，25Q4好意思元指数走弱，年末结汇需求加多启动东说念主民币发扬强势，好意思债东说念主民币套利交游报恩率由正转负，贸易流出比率回落至1.83%，处于21年以来的低位，同期金融账户净流出放缓，测算Q4套利资金净流出20，060亿元，环比收窄2，487亿元。

臆测后续，跟着央行贯穿出台汇率逆周期转机及成本面貌绽开战略，东说念主民币单边增值预期诽谤，重复短期市集风险偏好变化与油价上升共同启动好意思元避险及交游需求栽培，东说念主民币步入双向波动阶段，可能阶段性羁系跨境资金回流，臆测流动性环境在二季度阶段性偏紧。

风险领导：（1）测算与实际值互异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不足预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。

目次索引

本期不雅察：未结汇贸易季节性流出，金融净流出环比收窄

本期外管局公布26年2月国际进出货色和工作贸易、25Q4及全年国际进出均衡表数据，咱们点评如下：

2月货色贸易资金季节性流出，流出比例收窄。测算2月单月未结汇的贸易净流出1，493亿元，春节错位影响下，同比客岁加多3，887亿元。从季节性法则来看，频繁春节前抢出口冲逾越口数据，春节后企业无间复工复产，出口较着偏弱，因此2月环比1月海关及外管局口径出口数据季节性回落。当春节偏晚，2月未结汇贸易资金频繁呈净流出。当春节偏早（如23年、25年在1月末），企业在1月抢出口汇注报关，但部分回款在2月春节假期后无间到账，可能酿成2月海关隘径出口数据环比1月大幅回落，而外管局口径出口数据环比降幅相对较少，即2月频繁出现未结汇贸易资金净流入；当春节偏晚（如24年、26年在2月中），2月初抢出口抓续，回款可能相对滞后，因此2月海关隘径出口数据环比1月降幅较小，而外管局口径降幅更大，即2月频繁出现未结汇贸易资金净流出。从流出比率看，开年以来东说念主民币汇率强势，带动套利交游报恩率大幅回落，有用羁系贸易资金外流压力，2月（海关-外管局口径）/海关隘径贸易差额比率为23%，较24年（相同春节偏晚）回落8PCT；1-2月累计流出比率20%，小于23-24年。

前两月工作贸易逆差同比较着收窄。2月工作贸易逆差1，279亿元，环比、同比隔离小幅收窄23亿元、走扩101亿元，基本保抓踏实。分类来看，旅游逆差同比收窄250亿元，输送逆差同比走扩105亿元，其他贸易工作顺差同比收窄220亿元。前两月累计来看，1-2月工作贸易逆差2，581亿元，同比较着收窄229亿元，主要由于旅游逆差同比大幅收窄697亿元：收入端，臆测入境免签抓续扩容，离境退税战略贬抑优化，外籍东说念主员来华旅行热度显赫栽培，旅游工作贷方同比加多112亿元；开销端，臆测日本等高价标的地旅游占比下降，旅游工作借方同比减少584亿元。

25Q4非储备金融账户净流出环比收窄。25Q4非储备金融账户共净流出2，291亿好意思元，环比收窄333亿好意思元。从钞票类别看，（1）平直投资转向净流入59亿好意思元，环比走扩419亿好意思元，其中测算内资净流出环比走扩45亿好意思元，外资净流入环比走扩464亿好意思元。（2）证券投资净流出放缓，赌钱娱乐主要由于股权净流出大幅放缓。证券投资净流出环比、同比隔离收窄734亿好意思元、267亿好意思元，主要由于股权净流出环比、同比隔离收窄659亿好意思元、454亿好意思元。分资金性质来看，内资股权投资净流出放缓，测算内资证券投资净流出环比放缓111亿好意思元，其中股权净流出环比放缓282亿好意思元，债权净流出环比走扩171亿好意思元。外资投资境内股票收复净流入，投资境内债券呈现净流出，测算外资证券投资净流出环比放缓623亿好意思元，其中股权转向净流入226亿好意思元，环比走扩378亿好意思元；债权净流出环比收窄246亿好意思元。

详尽货色、金融账户资金流动看，25Q4以来好意思国经济增速放缓、降息预期升温启动好意思元指数走弱，重复年末结汇需求加多，共同启动东说念主民币发扬强势，好意思债东说念主民币套利交游报恩率由正转负，贸易流出比率大幅回落至21年以来的低位，同期金融账户净流出放缓，主导25Q4套利资金净流出角落放缓。25Q4测算套利资金净流出20，060亿元，环比收窄2，487亿元。

跨境流动性臆测：跟着央行贯穿出台汇率逆周期转机及成本面貌绽开战略，东说念主民币单边增值预期诽谤，重复短期市集风险偏好变化与油价上升共同启动好意思元避险及交游需求栽培，东说念主民币步入双向波动阶段，可能阶段性羁系跨境资金回流。议论到二季度季节性流动性供求关系变紧，流动性环境在二季度如故会阶段性偏紧。

套利交游报恩率：东说念主民币小幅走弱，中好意思利差大幅走扩

本期不雅察区间：2026/3/21-2026/3/27，数据开头于Wind、同花顺。

汇率走势：东说念主民币小幅走弱。字据同花顺数据，本期末SDR兑东说念主民币增值0.09%，其中好意思元、欧元、100日元、英镑兑离岸东说念主民币汇率隔离为6.92、7.97、4.32、9.19，较期初隔离变动0.14%、-0.06%、-0.41%、0.05%。本期好意思伊阵势的反复启动好意思元指数上升0.67%。字据新华财经、央视新闻，周一好意思国总统特朗普示意好意思国和伊朗在昔日两天里进行了“颠倒精雅且奢侈奏效”的对话，好意思国将“推迟5天”打击伊朗发电站。随后，伊朗媒体征引伊朗酬酢部音问说，伊朗和好意思国之间不存在职何对话。周三好意思国政府通过巴基斯坦向伊朗建议一份包含15项条目的适度碎裂决议，涵盖核考虑、导弹才气及地区问题，并罕见建议为期一个月的寝兵决议，以便与伊朗询查一份包含15个重点、旨在适度斗争的公约。伊朗阻隔好意思国建议的停战决议，并建议伊方对于停战的5项条目。周四好意思国总统特朗普称，将对伊朗动力设施的“糟蹋”行径推迟10天，期限延知音意思国东部时辰4月6日20时。市集对阵势快速松驰的预期降温，国际油价反弹，通胀担忧加重，重复避险需求撑抓好意思元指数走强，非好意思货币走弱。

中好意思利差：好意思债利率大幅上升，启动中好意思利差走扩。字据同花顺数据，本期末6M、1Y、5Y、10Y、30Y中好意思国债利差（中国-好意思国）隔离为-2.59%、-2.52%、-2.51%、-2.62%、-2.63%，较期初隔离变动0bp、3bp、-6bp、-6bp、-6bp。中永久中好意思利差大幅走扩，10Y国债利率小幅回落1bp；中东阵势弥留升温，油价反弹推升通胀担忧10Y好意思债利率大幅上升5bp。东说念主民币角落走强启动套利交游报恩率回落，测算1Y、5Y、10Y、30Y好意思债东说念主民币套利交游实际年收益率隔离为-2.43%、-2.57%、-2.44%、-2.31%，较期初隔离变动-0.36pct、-0.33pct、-0.25pct、-0.19pct。

中国钞票大家发扬：中国钞票好意思国市集发扬较好。字据Wind数据，香港市集，本期恒生指数下落1.29%，恒生香港中资企业指数下落1.93%，跑输恒生指数。好意思国市集，纳斯达克指数下落3.23%，纳斯达克中国金龙指数下落2.22%，跑赢纳斯达克指数。

主要经济体股指发扬：A股发扬较弱。字据Wind数据，本期万得全A下落0.73%，SDR主要经济体股指发扬分化，A股在SDR主要经济体股指中名循序5。

SDR主要经济体追踪

（一）中国：东说念主民币小幅走弱，中长债利率小幅回落

本期不雅察区间：2026/3/21-2026/3/27，数据开头于同花顺。

1. 利率：中长债利率回落

国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y隔离下降4.0bp、0.5bp、1.0bp、1.3bp、3.8bp、4.5bp。

国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y隔离下降3.1bp、1.1bp、0.9bp、0.9bp、3.8bp、4.5bp。

地点债（AAA）利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y隔离变动-1.6bp、0.0bp、3.4bp、-1.1bp、0.0bp。

2. 汇率：东说念主民币小幅走弱

汇率：东说念主民币兑SDR贬值0.09%。字据同花顺数据，本期末好意思元、欧元、100日元、英镑兑离岸东说念主民币汇率隔离为6.92、7.97、4.32、9.19，较期初隔离变动0.14%、-0.06%、-0.41%、0.05%。本期末好意思元、欧元、100日元、英镑兑东说念主民币中间价汇率隔离为6.91、7.97、4.33、9.21，较期初隔离变动0.35%、0.01%、-0.69%、-0.29%。

（二）好意思国：好意思元指数大幅上升，好意思债利率上行

本期不雅察区间：2026/3/21-2026/3/27，数据开头于同花顺、Wind。

1. 好意思债利率：好意思债利率上升

字据Wind，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y好意思国国债收益率隔离变动-4bp、-3bp、5bp、5bp、2bp。

2. 汇率：好意思元指数上升，好意思元兑东说念主民币增值

字据同花顺，本期好意思元指数（ICE）上升0.67%。字据Wind，本期好意思元兑离岸东说念主民币汇率增值0.14%，好意思元兑东说念主民币中间价汇率增值0.35%。

3. 财政力度：财政力度越过客岁同期

Q1于今国债刊行8471亿好意思元，同比正增长8504亿好意思元，占客岁Q1口头GDP比例11.17%。Q1于今，财政净开销力度8437亿好意思元，同比正增长5070亿好意思元，占客岁Q1口头GDP比例6.89%。

（三）欧洲：2月欧元区制造业PMI环比回升

本期不雅察区间：2026/3/21-2026/3/27，数据开头于同花顺、Wind。

1. 汇率：欧元兑离岸东说念主民币汇率小幅贬值。本期欧元兑离岸东说念主民币汇率贬值0.06%，欧元兑东说念主民币中间价汇率增值0.01%。英镑兑离岸东说念主民币汇率小幅增值。英镑兑东说念主民币汇率：字据同花顺，本期英镑兑离岸东说念主民币汇率增值0.05%，英镑兑东说念主民币中间价汇率贬值0.29%。

2. 经济数据：本期公布欧元区及英国3月PMI

景气指数：3月份欧元区制造业PMI环比回升、管业绩PMI环比回落。

欧元区3月份制造业PMI为51.4，环比上升0.6；管业绩PMI为50.1，环比下降1.8。

英国制造业和管业绩PMI环比均回落。

英国3月份制造业PMI为51.4，环比下降0.3；管业绩PMI为51.2，环比下降2.7。